大类资产格局重构

在A股年底大爆发前，各类资金涓涓细流的汇入早已开始，市场无风险收益的趋势性下降是一个根本性的推动因素。

国内某知名理财平台为财新记者提供了一组数据显示，该平台去年销售的股票二级市场产品募集金额占比约为7%-8%，今年上半年上升为10%；如果按照产品发行数量，则股票二级市场的产品占比已经上升到16%。

“上半年一些知名私募在我们的平台上募集一两亿元资金，门槛还比较高，一两个小时就卖光了，”这家理财平台的人士对财新记者说，“我们当时也在建议高净值的客户调整配置，增加股票市场的配置。”

宏观的统计也显示，市场资金在股票市场做出重新配置。根据中国信托业协会公布的今年三季度数据，在资金信托的四大投资领域中，证券投资的配置在今年以来一直呈上升趋势，截至三季度末已经达到1.74万亿元，占比14.27%；相比去年年末10.55%，上升3.72个百分点。

资金信托的第二大投资领域基础产业则出现了明显的下降。截至三季度末，规模为3.15万亿元，占比25.82%，相比去年年末下降2.32个百分点。绝对规模在三季度也首次出现负增长，较二季度末减少了0.07万亿元。

上述现象与基础产业过度投资、地方债务风险显现有密切关系。随着今年国务院出台的地方政府债务融资方式和存量债务管理方式等新政落实，资金信托对基础产业的投资将更加审慎。

在资金信托的证券投资中，直接投资于股票的产品规模截至三季度末达到4300亿元，占比3.53%。在合作方式上，银信合作的证券投资信托规模达到1.2万亿元，占比68.91%。以此粗略估算，银行理财资金在三季度末投入股市的存量超过2900亿元。

瑞银证券中国证券研究副主管陈李在近期的一篇报告中保守预计，未来三个月将有1.34万亿元新增资金入市。“其中最值得关注的是银行理财，”陈李对财新记者说，“银行理财过去两年对接的主要是影子银行体系中的地产融资和政府平台融资需求，现在这些融资行为都受到限制而出现萎缩，市场的无风险收益在下降，那么银行理财的钱需要找新的投向，这是一个重大挑战。”

银行业人士告诉财新记者，对于一些股份制银行和城商行而言，短久期的高息资产尤其紧缺。

陈李表示，虽然对接二级市场的资金相对银行理财的庞大体量还比较小，但随着股市持续向好，这部分资金进入市场的速度也会加快。“站在银行的角度看，这么做是一种囚徒博弈，不对接二级市场提供较高收益的产品，怎么能继续留住理财产品的客户？只要有一家银行开始做，别人也会跟进。”一位银行业人士说。

“最近，中国商业银行如火如荼发展这项业务的原因主要有三个：一是同业‘非标’业务被监管，‘非标’转向标准化，股票就是标准化产品；二是政府和企业的杠杆比较高，个人的杠杆还是比较健康的，因此将重心逐渐转向个人；三是信贷需求不足，银行不敢贸然把钱放给企业，这个时候资金得找出路，于是配资业务应运而生。以前也做，只不过目前做得更火了。配资杠杆2-4倍不等，指定股票投资范围，买蓝筹的杠杆能获得的就比小票高得多。”国泰君安银行业分析师邱冠华说。

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