“如果你（泛指对冲基金）没有参与这场沽空卢布盛宴，可能就真的OUT了。”一家美国对冲基金经理张刚调侃说。

目前，张刚管理着这家8亿美元规模对冲基金的外汇交易，其中20%投资组合押注卢布汇率下跌。他认为自己不属于阴谋论者，但过去两个月，卢布兑美元如一泄千里般大跌近40%，似乎隐藏诸多诡异现象。

张刚表示，这些诡异现象包括在10月30日卢布兑美元下跌5%的第二天，俄央行曾大幅加息150个基点，但卢布仅坚挺2分钟后就再度自由落体式下跌；过去两个月，俄累计动用超过百亿美元外汇储备干预汇市，却无济于事；甚至12月份俄央行采取政策组合拳，加息650个基点同时再动用近百亿美元外汇储备干预汇市，依然难以令卢布彻底摆脱下跌颓势。

“金融市场似乎有种神秘力量，要将卢布崩盘到底。”他并不否认，自己通过10倍融资杠杆沽空卢布，给对冲基金在过去半年带来5%超额收益——对这家过去8年年化收益率徘徊在5-7%的对冲基金而言，这已是不错的成绩。

在张刚看来，如果自己用更高的融资杠杆倍数沽空卢布，收益还将更加可观。其实在他认识的对冲基金同行里，不乏用50-100倍融资杠杆沽空卢布的豪赌者，只是有人赚得盆满钵满，有人却不小心爆仓出局。

至今，张刚相信在这轮卢布沽空潮涌背后，还有很多说不清、道不明的幕后推手。尽管他同样很想知道，全球金融市场为何会忽然“放弃”卢布。

对冲原油下跌风险？

在这次会议上，对冲基金投资委员会还改变了卢布投资策略——不再将沽空卢布视为对冲油价下跌风险的替代品种，而是可以短期沽空获取超额收益的投机目标。

相比众多国际投资机构将卢布暴跌解读为“西方国家对俄罗斯的一次金融制裁”，张刚坦言自己参与沽空卢布的主要目的，却是为了对冲油价下跌风险。

由于俄罗斯原油与天然气出口收入占据国家财政收入的约50%，油价大涨大跌必然直接影响到俄罗斯财政收支平衡，一旦俄原油出口收入锐减造成财政开支吃紧或外债偿付违约风险增加，卢布汇率就很容易大幅下挫。

于是不少对冲基金将卢布视为对冲油价下跌风险的理想投资工具，即当油价下跌时，他们可以沽空卢布获得一定的投资收益，弥补原油期货头寸的损失。

“考虑到原油属于对冲基金的基础投资组合，即使油价持续下跌，他们仍会保留一部分原油期货头寸，为了不让这部分头寸因油价下跌出现投资亏损，只能通过沽空卢布等措施对冲风险。”张刚说。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据也显示，即使过去半年全球油价下跌近40%，在YMEX轻质低硫原油期货市场，基金为主的非商业头寸仍持有2.61776亿桶原油期货净看涨头寸。

张刚解释说，对冲基金之所以选择沽空卢布，而不是阿拉伯产油国货币对冲油价下跌风险，也有自己的套利考量——相比阿拉伯产油国货币，卢布面临更沉重的下跌压力。究其原因，一是俄罗斯由于乌克兰政局面临西方国家制裁，今明两年经济很有可能陷入衰退，卢布汇率必然面临下跌压力；二是在西方国家制裁与油价下跌的双重压力下，俄罗斯正出现资本外流现象，进一步压低卢布汇率。

在他看来，对冲基金开始大手笔押注卢布下跌，主要是10月份全球油价跌破80美元/桶期间，因为它触及对冲基金原油持仓的风险警戒线，正是对冲基金的一系列沽空卢布举动，令卢布兑美元汇率迅速从1：40跌至1：53。

“11月份前，我只是将5%基金外汇交易资产押注卢布下跌，11月中旬基金投资委员会专门举行一次会议，专门讨论大幅增持卢布沽空头寸，直接将沽空卢布的资金比重调高至20%。”他回忆说。在这次会议上，对冲基金投资委员会还改变了卢布投资策略——不再将沽空卢布视为对冲油价下跌风险的替代品种，而是可以短期沽空获取超额收益的投机目标。甚至对冲基金投资委员会还专门花费大量时间讨论了俄持续资本外流带来的投机沽空卢布套利机会。

基金投资委员会大胆投机沽空卢布的底气，主要来自一份数据：此前俄罗斯经济部曾表示，2014年资本外流规模或将达到1200亿美元，差不多占俄罗斯GDP的10%。

多位外汇交易员则透露，坊间传闻的俄罗斯资本外流数据其实更高，自乌克兰政治风波升级起，约有1500亿美元资金从俄罗斯撤离。有些撤离资金愿意以低于美元兑卢布官方汇率的价格，将手里卢布尽快兑换成美元。

大量资本外流，必然助推卢布面临更大的贬值压力。尤其是美元兑卢布跌破50的生死线后，大量投机沽空盘迅速入场，卢布宛如一泻千里般大幅下跌，甚至出现好几次单日跌幅超过10%的场景。

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