石油市场重演1986年行情，低油价将持续10年？

对投资者而言，近来原油价格大幅下挫引发了未来油价走向如何的根本性问题。会出现长达10年的油价下滑局面吗，还是会出现反弹？

许多人已经注意到最近原油价格下跌与1986年情况的相似之处。1986年是我们认为与目前情况最为接近的一次油价大跌。

在过去50年中，油价下跌幅度达到或超过50%的情况只发生过四次，分别是在1985-86年、1990-91年、1997-98年和2008-09年。2014-15年是第五次。每次油价下挫都是与经济衰退相关的需求下滑引起的，但1986年的情况例外，当时是供应面因素引起的。这是与目前的市场最相似的地方。

1986年油价下挫成为实际油价长达10年低迷走势的序幕，如果历史可以借鉴的话，现在投资者应该在多大程度上感到担忧？

对于看涨石油的投资者来说，好消息是除了与上世纪八十年代的相似之处外，眼下与1986年的情况还有四处本质的不同，这使得我们有理由相信历史不会重演。

首先，欧佩克无法像1986年油价崩盘后那样将产量提高一倍，用低成本的原油取代高成本价油。如今闲置产能占需求的比例仅为4%，1986年时为15%。

尽管伊朗恢复石油生产的可能性很大，但出口增长需要时间，伊朗供应增加的影响可能被其他大量地缘政治风险所抵消。

其次，20世纪70年代开放的资源基础比现在的北美页岩油要大，价格弹性更小。正如钻井平台数量下降所预示的，非欧佩克国家的供应对油价的反应将比过去更快。

第三，尽管成本下降会影响石油行业，但严重程度可能显著低于20世纪80年代。当时的技术进步（海上水平钻井技术和三维地震勘探）和效率提高程度可以说都超过现在。

第四，虽然需求的价格弹性不及20世纪80年代，但这种响应依然存在，我们认为现在就像1986年那样，市场低估了需求对低油价的反应。我们找到了30年前、也就是20世纪80年代时的石油行业分析报告，报告清楚地显示，市场当时大大低估了需求的价格弹性。

不过坏消息是，油价不太可能迅速回升至三位数。虽然预计油价不会保持在当前水平，但我们认为若扣除物价因素，未来五年布伦特平均油价将低于过去五年（每桶104美元）。

这是否意味着投资者无法从能源业赚钱呢？非也。在我们看，投资者仍能赚到钱，这一点在1986年油价崩盘后曾被证明过。当时一些能源子行业的表现强于整体行业，即使是在大宗商品价格基本持平的情况下。

-短期而言，我们认为投资下降、需求增强将令2015年下半年的市场供需收紧，这让油价有机会回升。对那些与石油有关的股票来说，这将是利好消息。

-我们还认为石油行业的回报率将出现均值回归。该行业上游产业的回报率已降至5%，较10%的长期平均回报率低了一个标准值。过去100年的数据显示，回报率总是会回归均值；我们预计，借助于成本下降、成本削减和重组，回报率将再次改善，从而为那些能够兑现经营目标的公司提供机会。

-另外，我们预计石油行业将迎来一个并购活动更为密集的阶段。该行业业绩不佳的大型股、深水油气公司以及拥有液化天然气资产的勘探及开采企业可能成为大型石油企业和国有石油巨头的收购目标。

本文是Bernstein高级分析师Neil Beveridge编写的一份研究报告的概要。译自《巴伦周刊》