眼下，由于地方政府努力应对因房地产市场疲软而大幅下滑的土地出让收入，它们越来越难以偿还债务。

比如，海南省省会海口市最近警告称，该市可能无法偿还债务，请求省政府将三分之一的发债配额分配给该市。

根据地方债置换计划，地方政府获准发行人民币1万亿元特别地方债以替代现有债务（主要为银行贷款）。中国财政部估计，该计划的规模今年可能将被扩大，可能使中国的地方政府每年节省至多人民币500亿元的利息支出。

长期以来，中国商业银行一直是为地方政府提供贷款的主要机构，也是中国债券市场的主要投资者。据预计，地方债券一旦推出，商业银行将成为此类债券的主要买家，因为这些银行基本上将以明确由政府担保的债券来取代账目中的高风险贷款。

不过银行如果使用那些本可以用于贷款的资金来购买这些债券，则总体的货币供应情况将趋紧。与此同时，由于中国的债券市场规模有限，地方政府大规模发行债券也有可能推高市场利率，而此时政府正努力推低借贷成本。

前央行顾问、清华大学经济学家李稻葵表示，为抵消债券置换计划造成的银根紧缩，中国央行不得不以某种方式向市场注入资金。

根据类似LTRO的策略，商业银行将被允许使用其购买的地方政府债券作为抵押品，从央行获得三年期低息贷款。通过这种方式，中国央行官员可试图引导商业银行向小微企业、民营企业和政府支持的其他行业发放贷款。据了解央行想法的人士透露，这些贷款的利率可以作为中期基准利率，有可能成为央行引导利率的另一个工具。

中金公司(China International Capital Corp.)首席经济学家梁红称，随着中国着手重组国有部门的资产负债表，央行能够、应该、而且可能在此过程中发挥一个更加积极的作用。

文/Lingling Wei 华尔街日报

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