增强交易市场活跃度

1993年，上海石油交易所就成功推出过石油期货交易，日平均交易量一度超过世界第三大能源期货市场——新加坡国际金融交易所，但后来因为种种原因关闭了交易市场。现原油期货市场即将重新登场，两个时期我国的市场和外部环境发生了哪些变化？

练异洞：上世纪90年代的原油期货市场关闭，主要因为当时社会对期货市场认识不透，很多产品出现了严重的违规行为。那时候，还没有法律和政策能够规范这些行为。最后出现一方亏损很大无法交割，期货交易所不得不出面进行裁判，或者进行协议平仓，让高盈利者少赚点，让亏损者认亏。在缺少法律监管的情况下，交易量急剧减少，政府实行了行政干预，出台指导价，期货交易被迫暂停，直至搁置到现在。

经过多年的发展，目前我国的监管机制逐渐完善起来、对于原油期货的法律制度相对比较健全，在交易主体的审核方面现在也比较规范，整体情况更适合石油期货市场的推进和发展。

即将上市的原油期货市场具有什么特点？目前面临哪些问题？

朱春凯：在推进过程中，国家要考虑多个方面，包括金融市场的稳定性、银行的国际化程度、人民币的国际化程度等。因为一旦放开，我国石油企业便要进入国际市场，和海外接轨。从我们目前了解的情况来看，监管层考虑得更多的是怎样吸引国外企业参与进来，在风险控制方面相对弱一些。

王红英：原油期货是我国第一个国际化的期货品种。从现在部分透露的方案来看，原油期货交易方案的最大特点，是在坚持中国特色和风险防范的前提下，尽可能符合国际惯例。比如在当日无负债结算制度中，能源交易中心为了与国际惯例接轨，允许国际期货经纪商酌情给予客户相应的授信，拓宽保证金筹资方式；而在境内，所有期货交易保证金结算仍然不允许经纪商向客户提供授信额度。

另外，为了让原油期货交易规则尽可能符合国际惯例，能源交易中心在调研和论证阶段，就将潜在目标市场锁定北美、欧洲、中东和东南亚地区，了解它们原油交易方参与自贸区原油期货的投资诉求。

所以，我们可以看出，上海原油期货市场的交易规则没有照搬国际惯例，而是结合中国国情进行某些调整，同时兼顾国际投资者与中国风险控制的双重诉求。

目前，我国国内的期货市场并不十分活跃，重要的一个原因在于现货企业参与度不够。对于原油期货而言，最重要的在于交易是否活跃，只有大量的、频繁的交易才能保证期货市场套期保值及价格发现功能实现。据我们估计，由于外汇管制等配套政策等一开始尚未完善，国外企业最初不一定会积极参与进来，最初的主要投资者应该是以国内的投资者居多。而国企参与期货市场进行套期保值目前有一定的障碍，为了激活原油期货市场的活跃度，国资委很有可能出台配套措施来激活相关国企参与原油期货。

练异洞：目前最大的问题之一是如何吸引更多企业进入期货市场。这需要我们在建立原油期货市场的同时，进行石油行业体制改革，放开市场，让更多的民营石油企业参与。我国原油现货市场主体相对缺乏。中石油、中石化和中海油三大石油公司，建立了各自的原油生产、炼制和进出口体系，而其他原油企业都依赖于这几家公司，没有多元化的参与主体，市场很难做大。

另外，要积极吸引国外石油加工、生产、消费以及贸易企业来参与，除了石油相关企业外还要创造条件吸引国内外投资银行、商业银行、期货公司等金融机构参与交易，尤其要重视跨国石油公司的参与，进行原油实物交割。

建立良好的风控系统

2004年，我国发生过油企衍生品交易巨亏的案例——中航油事件，使国内石油企业受挫于资本市场。现在期货市场即将放开，我国企业还存在哪些问题，怎样才能实现价格对冲、规避风险？

练异洞：期货工具可以帮助企业规避系统性的价格风险，但它并不是万无一失的，如果企业不能完善内部风险控制，加强管理水平的话，同样会导致亏损。

现在，国内很多企业在进行套保的过程中，会将期货套期保值演变成为投机。它们参与套期保值并不是完全套保，而是少部分套保。这样一来，一旦市场上出现极端行情，企业就非常容易出现极大的亏损。

另外，由于中国企业参与海外期货市场套保，很多是通过境外机构，并不是一级会员或者交易商，因此容易出现交易上的障碍。一些国内大型企业在海外市场参与套期保值过程中，往往是通过场外市场衍生品工具，比较多的就是场外期权，因此很容易遭遇对赌的陷阱。特别是一些投行，设计很多比较复杂、看似对企业有利的工具，而国内很多企业在境外衍生品工具上缺乏经验和相关的人才。

王红安：期货作为一个衍生品，必须有较为严格的风险管理流程，严禁投机。总体来看，现在中国很多企业缺乏专业人才，因此容易形成决策上的错误，忽视了风险管理系统。我们必须意识到，期货工具主要有两大功能，即价格发现和风险管理。套期保值只是规避价格波动风险的工具，不是投机或盈利工具。

需要提醒的是，企业运用期货市场进行套期保值，必须确定理念。期货套期保值一定要做到期现两个市场进行对冲，不要演变为期货市场单边投机。这是很多企业套保出现问题最多的情况，一旦出现就不能进行风险管理，而会额外增加风险敞口。

同时，必须建立良好的风控系统，在出现极端行情时可以做到保证金及时补缴、流动性不足时可以通过调整头寸，移仓换月来化解。价差回归延迟，或者出现大的变化时要有相对应的风险应对策略。将策略制定、交易和风控分开，实现专业化分工协作，这样才能规避风险，避免在金融市场上遭受不必要的损失。

文/赵玥 来源：《中国石油石化》

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