过去一年，面对日益增加的稳增长压力，主要采取宽松的货币政策，并辅助积极的财政政策，但另一重要的工具——汇率，则迟迟未动。

2014年下半年以来，美元在加息预期的推动下升值了近20%，全球非美货币纷纷大幅贬值，但人民币对美元汇率却保持了稳定，这使得人民币有效汇率被动大幅升值。据国际清算银行数据，截止到2015年6月，人民币实际有效汇率为130，比2014年同期升值了14%。为了维持人民币的稳定，中国的外汇储备连续几个季度下降。

《证券市场周刊》2015年8月7日的封面文章《经济空袭警报》中指出，由于全球经济不振，美联储加息在即，股灾后遗症严重，房地产回暖还不强，下半年稳增长的压力非常大。而传统的出口行业，在全球需求萎缩和人民币被动升值的双重挤压下，日子愈发困难。

之前人民币对美元汇率之所以保持稳定，可能更多是基于人民币国际化，试图加入IMF的特别提款权的考虑。但随着下半年稳增长压力越来越大，汇率政策做出修正必不可少，毕竟汇率政策终归要服务于国内的经济需要。

8月11日，央行把人民币对美元汇率中间价从6.116贬值调整至6.23，贬值达1.86%，8月12日继续贬值至6.33，到8月13日贬值到6.40，三天中间价贬值了4.6%。要知道，即使在2008年金融危机最困难的时期，中国央行都没有采取让汇率主动贬值的措施，如今的贬值意味着尘封已久的汇率政策将启动，宽松的政策进入一个更加全面的阶段。

从最近的货币和信贷数据看，年中货币政策的放松力度在加大。7月份广义货币供给量（M2）增速回升到13.3%，是2014年7月以来的最高水平，比4月份已经提高了3.2个百分点。7月新增人民币贷款1.48万亿元，比2014年同期多增1.1万亿元，信贷投放节奏明显加快。

未来人民币会不会继续贬值？央行研究局首席经济学家称，“这是由于完善报价所带来的一次性调整，不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。”为什么需要调整呢？本质上仍然是市场贬值预期较大，中间价有所偏离，如果未来美元继续升值，中间价偏离较大的话估计还得调整吧。

现在投资者非常担心的是，贬值会不会带来资本外流，进而导致资产价格的下跌？如果像过去一年的俄罗斯和巴西等新兴市场国家，则对资产价格不利；但如果像2012年底以来的日本，则非常有利于股市。我们并不是资源型国家，似乎情况更像日本。

出口每况愈下

自2014年下半年以来，中国的出口就每况愈下，出口同比增速从2014年三季度的13%持续下降到2015年二季度的-2.2%，这主要由两个方面造成。其一是，人民币汇率的大幅被动升值，使中国出口产品的竞争力下降；其二是，全球经济并没有很好的复苏，主要新兴市场国家经济都陷入困境。

7月份出口同比下降8.3%，比6月下降超过10个百分点；1-7月出口累计同比下降0.6%，比2014年已经下降近9个百分点。中国对金砖国家的出口非常糟糕，二季度中国对巴西出口同比下降16.1%，上半年对俄罗斯出口同比下降超过35%，这种下滑势头在7月份继续延续。

美国经济的发展势头不错，正在考虑加息，欧洲和日本在宽松政策的带动下上半年经济有所恢复，发达国家经济的略微好转很容易让人产生全球经济前景光明的误判，因为主要新兴市场国家的经济状况非常糟糕。

油价暴跌和资本外流给俄罗斯经济造成了巨大的冲击，二季度GDP同比收缩4.6%，一季度同比收缩2.2%，俄罗斯经济陷入2009年以来最严重的衰退。

巴西经济可能更糟糕，GDP已经连续四个季度同比负增长，一季度GDP是-1.6%。与此同时，巴西还面临着高通胀，为了遏制高通胀，巴西央行只能被迫加息至14.25%，今年以来已经加息2.5个百分点。滞胀对巴西经济无疑是雪上加霜。

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