进入2015年下半年，全球金融市场的波动幅度超出预期。自七月始50天内，包括贵金属、石油、大宗商品市场指数均出现了大幅的下滑；与之最为联系紧密的部分货币市场波动亦相当剧烈（特别是新兴市场国家）。几乎在同一时期，中国也经历了股指下滑（包括A股和H股）、监管救市、以及汇改市场化。显然，时序上的叠加引发了不少市场猜想，当下又正值美国大选造势的紧要时机，要中国金改承担引致全球市场下滑责任的说法甚至相当流行，其中尤其以“中国央行出于救市，刺激经济而（主动/被动）贬值货币，不惜引发全面货币战争”的说法最具代表性。在很多专业人士看来，这些都不过是荒谬的神话；在这些神话的背后，是全球市场对美联储加息预期的反复自我增强与持续过度反应（overshooting），其本质还是以美元计价的全球资产价格体系在进行重估（中国现在是参与者，但显然还不是决定者）。

此前我们曾经提示过全球市场资产价格将会面临重估（2015年6月29日《新一轮危机已经开启，全球资本市场大步迈入泡沫时代》），这里我们将再进两步：一、全球市场目前的震荡，恰是由于今年初市场有关联储将很快加息的主流预期失误造成的；联储出于自身考虑、目前按兵不动，导致市场关于下半年联储加息预期愈加分化，可能引发市场动荡进一步加剧（我们会分析市场预期失误的成因和影响）。二、加息问题远比市场鼓吹的要复杂的多。既然加息预期对世界资产价格产生如此重大的影响，我们就有必要打破旁观者的局限，以第一视角来审视近期影响联储加息的重要掣肘。一旦深入美国经济内部去分析美联储（加息）的决策空间，会发现加息本身存在着相当高的时间不确定性，更遑论轻易厘清其盘根错节的连带效应。若能戳破加息预期引发的神话，可能对中国当前坚定深化实施金融改革、以及广大投资者优化策略有所助益。

神话之一：全球市场大幅震荡，中国因素必须负责China Risks

在由美联储加息预期引致的几个神话之中，中国因素可能是最为复杂，变体最多，同时也是目前最为流行的一个。站在国际市场的视角，依照时间顺序，可以粗略将其总结为——中国信贷风险因素（地方债务平台与国企改革）->中国资本市场风险因素（股市稳定与监管改革）->人民币国际化风险因素（汇率定价机制进一步市场化）。国际市场对于中国采取的各项金融改革措施的理解差异，例如汇改时机选择是主动还是被动，经济走势是趋稳还是下行等，形成了国际上关于中国是计划改革论或者市场改革论等不同派系，从而衍生出短期或长期、看多或看空中国经济和金融市场的各种神话变体。必须指出，系统阐述其中任意一个主题都足以覆盖一部专著；篇幅所限，仅关注真实引致了国际市场动荡的主要因素这一个问题。

1.中国因素（或者新兴市场因素）显然被高估了：理论上，一切皆有可能！纸面上看，一方面，进入2015年下半年，新兴市场国家整体经济的增长依然不乐观，摩根士丹利新兴市场指数（MSCI EM Index）一路下滑到2011年10月以来的新低；即便是依然一枝独秀的中国，也面临着较大的经济下行压力。显然经济基本面对货币等相关市场是有影响的，更何况中国有着全球第二大经济体量；另一方面毕竟金融市场无法排除蝴蝶效应，在某个瞬间如果万事皆备，也许A股的某只蓝筹股价格波动真能拉动世界原油市场或者黄金市场也说不定。

不过在现实中，在熟悉国际游戏规则的市场参与者看来，这种可能性微乎其微，要证明这一点其实非常容易。近来外媒屡次将矛头对准中国资本市场，认为A股波动，以及政府救市等因素影响了全球投资者信心。然而熟悉国内资本市场的人士都很清楚，A股无论是最近还是历史上，其走势与国际市场（甚至包括H股）走势的相关性都非常之弱。最近数得出与全球市场合拍的还是7月底（见7月28日《全球股市黑色星期一的醒世恒言》）。试问一个与世界市场走势高度不相关的中国A股市场、其复杂性不高、其规模占比不大，如何驱动比自身厚重的多的全球主要市场呢？

2 联储因素肯定被低估了：从近十年的历史来看，海外各大主要市场真正牛耳者还是美联储与其在各大金融市场的各个对手方。这既包括如欧央行、日央行、英格兰银行等，也包括华尔街的重量级机构。而真正仅凭单边操作就有能力改变市场格局的货币政策当局，就只有美联储一家而已。以油价、金价波动为例（见图），实际上体现着长期以来美联储与其在金融市场上少数几个对手方之间的博弈规则；而美联储与这些对手方决策基础基本上以美国及其战略盟友的经济利益（当然包括政治因素，但区别于所谓的全局阴谋论者或者货币战争论者）。有关这一点，包括前世界银行行长斯蒂格利茨，劳伦斯萨默斯，还有杰弗里萨克斯等人都有明确阐述，美联储自己也并不否认这一立场。从这个角度说，目前还没有哪一个发展中国家完全参与其定价与定量，更不用说有实力改变这个规则（当然中国是未来最有希望的）。

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