不可否认，与市场预期不断升温，认定美联储加息是未来全球经济和金融发展的主要影响因素相比，7月17日美联储会议却是对是否加息持完全沉默的态度；而其在下月召开的公开市场委员会（FOMC）会议期间（9月16日）启动加息的迹象也非常弱：最新的联邦基金期货市场价格指标显示，联储9月加息的概率已从此前的五成下跌到三成多。这样就引出了第二个问题，美联储政策近期好像并未变化（加息或者对资产负债表进行大规模操作），而中国市场近来则变化较大（资本市场震荡，监管政策频出等）；到底是中国变化较大引致世界市场的大幅变化，还是美国有能力让联储政策未动、市场波动先行呢？这恰是当前中国因素被高估，联储因素被低估的一个重要诱因。要回答这个问题，就必须深入美国经济内部去分析美联储（加息）的决策空间。

神话之二：美联储加息板上钉钉，货币政策回归正常化Policy Normalization

有趣的是，市场认为面临联储加息重压，从而被迫贬值货币的货币当局中，中国央行并非唯一一个；实际上，即便是欧央行、日央行等机构也普通被市场看空，尤其在欧元区经济持续不振与日本经济开始逆向收缩的背景下，有关欧元区和日本将接着实施量化宽松预测比比皆是。然而这一切的预测，都有一个共同的根源，那就是加息预期，即不断预期美联储将在近期加息。

那么问题就来了，自2014年末就开始不断升温的联储加息预期，在走过250天后在目前依然还只是预期，并且已经开始有了分化趋弱的迹象。市场的不断动荡表明，各主要市场前期所消化的加息政策存量，正随着加息在事实上不断推后显得支撑不足，亟待调整；而美国国内市场的风险敞口近期也在加速积累。多种力量叠加使正在不断形成新的风暴眼，再考虑到美联储已经盯丢CPI（包括核心CPI）等主要目标相当久了，骑虎难下的局面短期很难改观。下面我们将从联储内外部两方面来看近来影响加息的一些变化因素。

1.联储面临两难选择、内部分化加剧

1.1加息控风险：自2008年次贷风暴以来，联储总共实施了三轮量化宽松（QE），不仅直接救助了先前濒临崩溃的金融市场，还成功的将处于衰退边缘的美国实体经济拉入了较快增长区间，其实体经济的主要指标均领先G10的各成员国。可以说，饱受争议的美联储量化宽松政策功不可没。然而到了2013年后期，联储意识到超常规货币刺激终究不可持续，于2014年正式启动退出政策，于是才有了后来一年多来美联储加息的各种市场预期。客观地说，只要美国实体经济持续增长，加息就势在必行。因为加息的本质是流动性供给收缩，对已经处于流动性长期高位运行的美国，流动性超发引致的风险正在加速累积。我们从下图可以清晰的看出，量化宽松以来，美国资本市场不仅完全恢复繁荣，更有超越前两次大型危机（2007年次贷风暴以及2000年互联网公司泡沫）的风险因素存在；关于这一点，美联储自然心知肚明，关于加息也是早有腹案。

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