1.2不加息也控风险，还保增长：然而美国货币当局最大的难题就是往往计划赶不上变化。高度依赖盯住目标数据做决策的美联储，始终未能得到经济繁荣、市场稳定的进一步确切证据。具体的说，美联储触发加息策略的两个主要关口，就业与通胀目标始终未能同时达标。尤其是通胀指标——名义CPI，近三年来始终处于联储设定的目标值一下。无论QE如何刺激，美国CPI指标始终不为所动，是否放弃这个盯住目标，转而依赖亮眼的就业数据做决策，或者改变原有权重创造新的盯住指标诸如国内通胀率（Domestic CPI），尚无定论。而且万一影响增长恢复怎么办，这令联储相当头疼。

更加严重的是，在三轮QE退出近一年的当口，美国资本市场的一些泡沫迹象令决策者颇为不安。这就包括因美国国内房地产市场回暖而死灰复燃的次级贷产品，其中最为臭名昭著的抵押贷款支持债券MBS。美国政府项目外的抵押贷款支持债券占总贷款比例曾经高达四成（见图），危机后几乎处于休眠状态的市场，近期有了非常活跃的迹象——私募公司孤星基金将约有220份住房贷款被打包成为总价7千2百万美元的次级债销售了出去，规模并不大，却意味深长——高收入高风险的时代已经再次开启。对不久前次贷危机的记忆，对美国当前增长基础的疑虑，甚至最近日本央行在盯丢CPI之后的一意孤行导致经济收缩的教训，这些都令联储在加息问题上显得非常审慎。

2.市场存在系统偏离、一致预期开始动摇

如果说基于联储内部的决策结构，加息的反对意见不算罕见的话，那么市场预期出现动摇则必须引起各方足够重视。从历史数据上看，市场出于促进交易、扩大盈利的动机，历来有看多联储盯住的核心指标，变相鼓励联储加息的传统。下图是近十年来美国顶级职业分析师对美国CPI的预测均值与美联储公布的真实CPI数据之间的差距图。我们可以很清晰的看出来，这十年来几乎全部预测偏离，而且并不是发散性的偏离，这是一种系统性的看多偏离，这意味着十年来市场几乎总是在鼓励美联储加息。

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