中国过去数十年积累的巨量外汇储备终于开始发挥其应有的作用。为了控制人民币贬值速率，中国央行在近几个月持续抛售美元储备。然而这也引发了市场对于人民币贬值是否会持续并最终导致中国外汇储备耗尽的疑问。

首先需要明确的一点是，外汇储备的作用就是稳定汇率，因此中国央行抛售外储以控制波动率无可厚非。而在我看来，中国完全消耗完外汇储备的可能性很低。更为重要的是，长期而言，人民币对欧元和美元的升值无可避免，因此在目前水平卖出外储换回人民币似乎是一个绝佳的选择。

造成人民币出现贬值预期和热钱流出的原因主要是由于中国经济转型所带来的经济增速放缓担忧。所谓的热钱从来就是逐利性的快进快出，但是热钱也绝非无限量的。简单的认为热钱可以持续流出并导致中国外汇储备用完显然是个错误。

最新的数据显示，中国8月外储下降940亿美元。考虑到同期欧元和日元对美元相对升值3%，以及明显的经常帐盈余，因此实际用于干预稳定人民币的规模必然会更大。不过即便如此，按照目前的欧元和日元汇率和经常帐盈余水平，热钱需要保持8月的外流速度并持续流出两年才能令中国外汇储备完全用完。是否有如此大规模的热钱，悲观情绪是否能延续那么久是我的两大疑问。

两年之前，IMF的研究报告曾认为，如果所有的投资壁垒被打破，那么中国居民对外投资规模将超过境外投资者对于中国的投资，净差额或占到中国GDP的11-18%。按照2014年GDP规模10万亿美元来算，金融外流规模或为1-2万亿美元，明显低于中国外储规模3.6万亿美元。而如今相关壁垒依然存在，因此实际的外流只会更少。

值得一提的是，当时的IMF报告并没有考虑国外央行可能投资人民币作为外汇储备。最近几年中国一直在推动人民币国际化并谋求加入SDRs。如果其他央行将外汇储备的10%转向配置人民币的话，净流入规模就将达到8000亿美元。这就意味着资金净流出规模将更小。

市场还有一种质疑之声，认为相当一部分的中国外汇储备是无法快速变现的低流动性资产，或者用于他用而未公布——比如在亚投行方面的250-300亿美元投入。关于这一块，详细的内容可以查看我同事Ted Truman最新的分析。事实上，中国公布的数据的确并不令人满意，但是我并不认为上述的资产和投入总规模会超过10000亿美元。换句话说，中国至少有2.5万亿美元外储可以自由支配。

而对于中国究竟拥有多少外汇储备规模才是相对“合适”，有一个指标可能具有参考性：外储和短期外债规模一致被视为一个安全线。世界银行的最新数据(截止到2013年末)显示，中国短期外债大致在6000亿美元左右 (同样可以参考的三个月进口规模也大致是6000亿美元) 。2.5万亿美元自由支配的外储规模是其四倍之多，自然也没有任何压力可言。

更长远来看，如果人民币成为储备货币的话，中国是否需要有外汇储备都是一个未知数。无论是美国还是欧元区都没有很大量的外汇储备。

另外有一些人猜测中国的外汇储备可能会用于救急国内经济，比如楼市泡沫破裂等可能的情况。但是中国如果大量使用外汇储备来救市的话，实际上救市自动放弃了汇率盯住机制，人民币将面临大幅升值的压力。可以预见的是，中国政府不可能允许在国内出现状况的同时再让出口出现危机。

事实上，巨量的外汇储备对于出口为导向的中国经济而言是一个巨大的负担。长期来看外储不仅会面临贬值风险(以人民币计价)，同时外储收益也低于中国从国内的融资成本。对于中国而言，在目前水平抛售一些外汇储备显然是最佳的选择。

本文作者Joseph E. Gagnon是彼得森研究所高级研究员，曾在美国联邦储备委员会和美国财政部任职。

来源：华尔街见闻

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