相比较，欧洲央行在这次的危机处理中有很多错误，比如在危机初期居然加息一次，比如在危机发生后参与财政紧缩政策。（关于财政紧缩的历史回顾，可以参考布朗大学布莱斯教授的专著Austerity: The History of A Dangerous Idea）

天下没有不散的宴席，平均的经济周期，从衰退到增长到衰退大约是5年。美国这一次的经济增长已经持续7年，可以说已经超过历史均值。已经有不少指标显示经济开始减速，比如美国11月份的房地产成交量下降10.5%，比如高收益债券的价格暴跌。很重要的一点是全球投资的流动性，从去年开始的商品价格暴跌对于很多国家的财政的打击是巨大的。比如数据显示沙特今年在大量的卖出在世界各地的股权和债券投资。这些巨大的资金流出目前的影响还局限于新兴市场国家，比如华尔街日报报道沙特已经在韩国股市套现几十亿美元，在欧洲股市套现几十亿美元。但是只要原油在目前的低位继续运行，这些国家的财政将无法继续。欧洲央行行长德拉及上个月在纽约曾经谈到过商品价格的熊市如果继续，对经济的影响会是巨大的。而如果商品价格在2016年反弹，这样会导致通货膨胀率上升，迫使全球各大主要中央银行提高利率，紧缩货币。

再研究一下目前各类大宗金融资产的信号情况：

第一，货币。美元从2014年开始的升值幅度是惊人的，对于主要发达国家的货币升值了20-30%，对于很多新兴市场的货币升值了50-80%。作为世界的主要储备货币，美元的升值的影响是极为巨大的。目前巴西，俄罗斯已经进入经济衰退，还有很多东南亚国家，东欧国家的美元外债在不断到期，这些都会很大程度上导致经济危机。

第二，债券市场。很多人认为债券市场是领先指标，我个人比较同意这个观点。众所周知的是美国的高收益债券市场今年暴跌。目前美国的高收益债券的违约率在2%左右，处于历史地位。但是，高收益债券市场已经将将来的违约率定价在10%以上。这样的违约率是美国经济严重衰退的水平，也是世界经济危机的水平。从企业债情况来看，美国的投资级企业债的利差今年在不断上升，这个也是对于将来经济衰退的信号。最为重要的是，美国国债市场。今年美国国债市场是个牛平的过程，如果这个继续，经济必然进入衰退。历史上，一旦国债收益率反向（长端利率低于段端利率），经济会在6-12个月内进入衰退。

第三，商品市场。商品可以说是反应了世界经济的真实需求水平。全球各大类商品，从能源，到金属，到农产品，价格都已经下跌50-80%。这种级别的通货紧缩只有在大萧条和严重经济危机时才会出现。

第四，股票市场。可以说股票市场是个最晚的信号市场。今年很多国家的股票市场经过巨幅震荡，巴西等国家的市场已经在熊市的第二年。从美国股市来说，除了高现金流的大盘股票，大多数美股中小板块已经下跌15-20%。另外，今年很多硅谷的独角兽公司在上市后市值大跌也是一个重要的信号。美国的股市二级市场已经认为一级市场的估值有泡沫。

按照危机由边缘向中心，由债券向股市发展的历史模式，笔者认为下一次全球经济危机将会在一年左右发生。经济周期是社会规律，必然会发生，只是时间问题。如何应对这个危机？我个人认为可以聚焦在三点：美元，美国国债，美股。

最近TIS的杰达尔发布的2016年投资战略里面提到资产组合中建议保留20-30%的现金，我认为很有道理。在经济危机到来的时候，连短期商业票据都会违约，只有现金是最好的资产。考虑到美元汇率的上涨，保留不小的美元现金是个重要的配置。美国国债在过去的多次经济危机中都是很好的避险资产。最后，美股在风险资产中相对是个风险较低的。特别是美国经济在过去的8年大幅度的降低杠杆，大量的增加现金储备，在下一次经济危机中，美股很有可能是受益的资产。

美国居民借款情况，数据来源：美联储

文／陈凯丰 来源：经济学人

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