当各国央行之间需要调剂黄金储备头寸时，黄金不是由一国运到另一国，而是美联储打开地下金库，把金条由一堆挪到另一堆，然后贴上新的标签就代表黄金完成了国与国之间的转移。黄金仍然存在美国，存在美联储的地下金库。这就很类似于商业银行之间在央行账户上的资金转移。美联储从这个意义上说，有世界央行的称谓。
央行实行负利率后，由于对存在央行的钱，央行是要收利息的，这样的话，有资金富裕的银行就有动力把钱拆借给其他银行，哪怕是倒贴利息给其他银行，只要这个倒贴的利息低于央行收取的利息。
既然借钱不用付利息，别人还倒贴，那银行是不是不都拼命地向同行借钱呢？其实不会。因为同业拆借都是非常短期的资金，绝大部分是隔夜拆借，也就是晚上借白天还，银行难以拿这笔钱做长期的投资。
拆借是短期临时性头寸调剂的需要，这意味着所有拆进来的钱都是躺在银行在央行的账户上。当央行实行负利率时，拆借的资金越多，付给央行的利息就越多，由于拆借利息收入低于央行收取的利息（这是必然的，否则负利率下没有银行会拆借出资金，如果是正利率则相反，拆借利率高于央行利率。
当前欧洲央行对于欧元超额存款征收0.5%的利息，欧元隔夜拆借利率LIBOR是-0.29%。中国央行为银行存款付息，目前大概是1.5%，这个要低于人民币隔夜拆借利率SHIBOR的1.97%），拆入资金的银行最终还是要为这笔钱付息的。
通过以上分析，我们可以明白，所谓负利率是银行与央行以及银行之间的事情，负利率下，银行间资金拆借成本不一定下降，下降与否取决于拆借利率和央行存款利率之间的差额。但是，整体来说，负利率一定会减少银行在央行的存款，起到流动性的释放效果。
这与我们降低存款准备金率实际上是同样的政策效果。如果我们对于中国人民银行降低法定存款准备金习以为常，那么对于欧洲、日本的央行实行负利率也不要大惊小怪。它们本质上是在做同一件事情。
不过，欧洲、日本的央行行长一定会非常羡慕中国的央行行长，因为周小川的货币政策武器库里还有大把武器没有使用，而他们基本上十八般武器快用尽了。我们的法定存款准备金率还有17%，每往下调整一个点，都可以释放几千亿的流动性出来，欧日法定存款准备金率已经逼近零，这一政策工具已经没有了；
我们的央行存款利率还是大幅为正的，也有很大的下调空间，欧美日央行不是负利率就是零利率，已经没有多少余地了。这也是李克强所言“中国应对风险政策储备和工具充足”的底气所在。
文/胡锋 来源：铅笔经济研究社
