“我们的分析支持第二种观点，但也指向了两种说法都遗漏的一点——离岸人民币存款的缩水。”

国际清算银行主张，近几个月，正是离岸人民币存款缩水导致离岸人民币(CNH)的走势明显弱于在岸人民币(CNY)。

尽管存在分歧，其他分析师也给出了大致相似的分析。

摩根大通(JPMorgan)经济学家朱海斌估计，截至2015年底的18个月里，中国的资本外流总额达到8700亿美元。他发现，其中最大的驱动因素是企业资产负债表调整，这导致了6200亿美元的外流。

在朱海斌看来，这种调整主要是外币计价贷款和贸易信贷减少的结果，很大程度上是套利交易逆转引起的。因此，他预计随着套利交易平仓的推进，这一过程会放缓。

此外，根据朱海斌的计算，在这18个月的时间里，投资组合资金流也是净流出，总额为160亿美元，原因是中国实体对境外股票和债券的投资超过了反向的资金流。

然而，1930亿美元的外国直接投资(FDI)净流入抵消以上净流出绰绰有余。不过这一趋势自2015年中以后已经严重减弱，在第三季度变为负值，到第四季度则小幅回弹至80亿美元的正值。

然而，朱海斌认为，他的分析中剩下的一个因素大体上反映了家庭的资本外逃。

这种“热钱”流出在2015年迅速提速，第一季度还是热钱净流入120亿美元，之后就变成第二季度净流出170亿美元、第三季度净流出1060亿美元、第四季度净流出1680亿美元。

朱海斌将这归因于2015年8月以来人民币贬值预期“急剧上升”。因此，他主张“稳定资本外流的关键是稳定中国家庭对人民币的预期”。

德恩相信，国际清算银行的分析对中国是积极的，该分析显示资本外流会随着企业的美元计价债务存量降低到更可持续的水平而自然结束，尤其是考虑到中国依然在产生规模可观的经常账户盈余。

尽管国际清算银行仅确认中国企业2015年第三季度偿还了410亿美元的美元债务，但德恩表示“看起来债务偿还在第四季度有一个加速。我们从坊间听到的传言表明它们相当可观”。

他补充道：“我们看到泰国、菲律宾和印尼也存在类似的趋势，而这些国家都表示它们的储备开始回升。”

本文来自英国《金融时报》，原文标题为《数据：中国外储下降并非资本外逃所致》

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