我觉得中国如果真要去杠杆的话，第一步恐怕是杠杆部门间挪移，然后我们可以做第二步，就是刘士余主席讲的怎么样建立一个多层次的资本市场，实际上就是资本市场的深度和广度的拓展，特别是要推动非刚兑的金融市场的发展。王庆总有个观点，为什么中国股票市场的波动大，因为你看到中国现在所有金融市场中，只有股票市场、股本市场是唯一没有刚性兑付的市场，其他市场多多少少都有，只有股票市场是唯一没有刚性兑付的市场，所以经济中的所有风险都会通过它反应出来。所以我觉得要降低整个股票市场未来系统性的风险，刚兑体制是要突破的，这是我们不得不面对的基础和有效的前提。

当然要做到这点，现在最不放心的就是没人干活，大家都知道怎么回事，我就不展开了。现在确实谁也不愿意出头，部委之间的配合，是过去三十年中最差的时候。也不知道这样一个状态能不能下出一个阿尔法狗的棋，一个精妙的次序，是不是有信心。 最后讲三句话，因为我们也是做商业研究的，最终还是得回到市场。

一是螺蛳壳里面做道场，我们要降低预期，不要想的太好，很多过去的事已经不会再来了，风险偏好在逼仄的时空中博弈，其实是不太稳定的。所以这个状态危险往往来自于预期过于拥挤，其实股票也一样。因为大家都事后找理由，分析师事后写报告，今天涨了以后，很多报告会改变方向，意味着一个新的拥挤的方向可能要慢慢地在形成，往往这个时候是风险来临的时候。所以战术非常重要。你不要去人多的地方，你要在预期拥挤的对立面，阻力最小的方向建立最有效的盈利策略，所以战术为王。

二是中国今年信用市场这么拥挤的状态下，流动性冲击会不会被挤出来。利率我的理解是波动率可能显著加大，长期趋势还不至于变化（利率可能是最后的赢家）。利率做空的人总体比做多的人要紧张，信用债、商品、汇、楼以及股票相反。若踩踏发生（流动性冲击），所有金融资产都会跌的，释放风险。这是一个信用敞口平仓的过程。

三是不见兔子不撒鹰，大的资本战略可能还是等待。可以看看中民投是怎么想的。现在的折腾实际上就是博弈的过程，要快，交易战术上要求很高。当然我们作为体制内的研究者，我和道富我们的身份是一样的，我们是体制内的研究者，都希望见到平地起高楼，平稳当中政策就能找到正确的方向，有效率的方向。但是往往事物的变化状态，是压力和动力是相伴生的，没有压力就没有动力，很多事情是要挤和逼的。

简单来讲，战略层面可能只有两个字就是等待，当然战术上肯定是强调技术性是非常高的事情，难度也是非常高的事情，我就讲到这里，谢谢大家。（完）

来源：人民币交易与研究论坛

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