资产价格或已身处拐点之中

今年投资难做。前天看到微信上一段子。说最近炒股有点辛苦，今天早上本来煮了个鸡蛋，想犒劳一下自己。结果9点钟期货一开盘暴涨，连鸡蛋的期货都涨停了……我对着鸡蛋，沉思三秒之后，最终决定，放进冰箱持有几天看看。

这说明通胀来了。

债券的小伙伴们最焦虑，权益的朋友也开始怀疑通胀会企业盈利复苏的逻辑。在专业人士看来，现在的市场信号很混乱，不太好解释。商品暴涨，权益高喊周期归来，而过剩产能的信用债在闹违约。

2012年是个分水岭。2012年之前大体上是增长-通胀-货币政策的框架，专业点叫菲利普斯曲线，商业研究叫库存周期，大家做美林投资时钟。

2013年后这一套不太灵了，现在看来当年的“钱荒”是个预警。债务周期的顶部区间来了。当经济进入债务周期的最后阶段时，共同的表征是金融部门变得异常繁荣，从影子银行、银行的影子到今天的P2P等等琳琅面目财富管理的平台，金融交易结构变得越来越复杂，让人看不明白。“脱实入虚”的背景下，在各个市场、各种门类资产中间，“smart money”很快地发现了供求短期失衡的方向，进而以非常快的速度高效地建立信用敞口和杠杆完成了一次次“捕捞”。实现资产轮动。

“经济越差，金融越好”（无论是债券还是权益），这这三年的核心逻辑。金融的自信建立在实体的痛苦之上。总量指标的反弹反倒被视为金融投资最大的利空。

但一季度通缩预期到通胀预期之间的快速切换，一夜之间，的确冲击了这一理念。投资界当下最流行的网红段子是：友谊的小船说翻就翻。在我看来是，政策的小船翻得更快，实在是没有办法。

“三去”一个月内就可以变成“三加”，去库存变成了今天的补库存，去杠杆变成了加杠杆，一个季度干下去6.6万亿社融，去产能变成了今天很多人都在呼吁，要赶快给煤炭钢铁过剩产业发放贷款，让他们加快复产，不然这价格还要涨。

高西庆讲市场决定的原则已经放弃，向低效的经济部门投降。当然他后来出了一个澄清，我看了那个报道，除了题目被标题党害了一下外，内容上还是可置信的。也许我们就在一个翻来覆去的时间。

现在好像什么都不让出清，王庆总讲股票是中国唯一一个没有刚性兑付的市场，输了钱从来没人真闹事，愿赌服输。而今天做股票你发现有个比韭菜的心思更难琢磨的对手，这个人叫郭嘉队。

扯远了。讲几点经济金融的感受。

经济太“薄”。从“做加法”到“胀”几乎没有时滞，以前产出缺口是靠总需求扩张向上“拱”出来的，而现在主要是潜在增长率（实体投资回报率）快速下坠，产出缺口更像是“被撕裂出来”的感觉。说明实体投资回报率的预期可能烂透了。今年1季度民间投资第一次大幅度落到总投资速度（10.7%）之下，只有5.7%（民间投资大致占全部投资的62%）；几乎完全靠国有投资硬顶着（17%）。只有属于自己的钱才会看重回报率。能持续多久？

信用市场从“拥挤”发展到上周有点“踩踏”。技术上讲，金融必须要降低杠杆消灭一些信用敞口，路况才能通畅些，才能减小货币政策的压力，现在如同堵在一个路口，一头是央行，一头是淤塞在一起的众多套利者。央行把shibor的防线顶在2.3%一线，已经10个月了，一步也不能退。退一步，只会有更快的金融杠杆的膨胀。距离9月份的杭州G20还很长，但路很堵，维护得很辛苦。

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