全球央行宽松政策分化促使中国面临三大挑战

全球央行宽松政策分化不仅导致某些央行的资产负债表大幅扩张，促使某些国家货币政策出现非常规状况，滋生政策的负面溢出效应，促使国际金融市场出现波动加剧或者风险上升的问题。从而全球央行宽松政策分化对中国的影响不仅在于对中国经济金融的直接影响，还在于对中国国际经济金融环境的潜在冲击，具体可以归结为三重挑战。

一是金融危机以来越来越多的央行实行非常规货币政策，超宽松的政策持续挑战货币政策底线，滋生国际金融风险乃至全球系统性风险。金融危机以来，央行的独立性遭受了重大挑战，货币政策持续挑战底线，各国宏观经济下滑期待央行通过宽松货币政策刺激，商业银行等金融机构希望央行来救助，股市危机、债务危机希望央行宽松政策买单，当前世界主要经济体货币政策大多没有回归常态，央行资产的大幅暴涨增大了央行无底线的担忧。更为重要的是，除美国之外的世界主要央行仍将持续推行宽松的货币政策，由此将进一步推升本已高位运行的央行资产负债表，如此宽松的局面会继续引发什么潜在风险，或许没有人可以预见，而这才是最大的不确定性，预示央行的底线将遭受更大的挑战。与此同时，多国抱团实施负利率政策成为央行挑战货币政策底线的另一重要内容。

二是美联储加息不确定性构成全球潜在的重大冲击。美联储去年加息预示主要国际货币美元开始进入加息通道，美元加息有什么不同？美元作为全球主要的国际货币，美元加息意味着美国货币政策开始缩紧，同时对其他国家的影响具有双重效应。一方面，美元加息促使美元利率提高，由此引发国际资本更加青睐美元资产，世界各国资本就面临着大幅流出而进入美国的挑战。另一方面，美元加息预示美国经济自金融危机以来已经有较大改善，经济基础比较稳固释放经济前景向好的预期，美国可能再次成为全球经济发展的重要引擎，由此可能促使世界各国资本流出而投资美国。

美联储升息与其他国家资本流出的双紧缩预示金融危机以来“宽松盛宴”时代的终结。虽然美国经济出现波动，但业界主流预测2016年美联储还将多次加息，美元未来持续加息将继续引发世界各国资本向美国流动，客观上将促使相关国家的货币缩紧，中国也将面临资本流出而出现货币紧缩的情形。虽然中国会通过降准等举措对冲流动性下降的问题，但只要美国持续加息的方向没有逆转，那么资本单边流动的现象短期难以改变。对此，世界主要国家大多已经研究并且正在积极采取措施应对美联储加息进程的展开，然而，美联储加息的时间、特征或者模式都存在不确定性，促使国际资本流动更加无序，增大全球系统性风险。

三是中美货币政策分化滋生中美加速脱钩的潜在风险。当前美联储加息预示美国经济将进入稳步增长的新常态，但中国经济下行压力仍然较大，中美经济“脱钩”的现象将加速。美联储加息虽然会对美国货币市场构成紧缩压力，但美元走强导致全球资本流向美国，客观上有助于促进美国投资消费的增加，由此拉动经济的短期扩张。同时，美国处于世界产业链最前沿的领域，近年来3D打印、苹果手机、Facebook等先进技术的持续出现预示美国的技术进步仍然持续发展，当前全球资本大量流向美国，将为科技发展在内的产业提供更多的金融资源，先进技术的研发或将进一步提速。如果美国能以此催生全球新一轮技术革命的较快出现，那么美国经济发展的可持续性将大大增强。

虽然美国的经济扩张有助于拉动中国的出口，可能再次深化中美经济之间的经贸合作。然而，美国在金融危机以来推出了再工业化战略、新能源战略等有助于推动经济结构的逐步调整，近期美国参议院还解除了长达40年的原油出口禁令。同时，美国加快推动TPP、TTIP等区域一体化进程，包括原产地规则等在内的高标准经贸规则体系将促使美国与新的贸易伙伴构建更紧密的经贸关系，美国经济稳步增长有助于拉动新体系中贸易伙伴的出口增长，但中国尚未加入美国主导的TPP等区域体系，中美经济“脱钩”的现象将越发突出。

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