中国应对全球央行宽松政策分化的战略选择

全球央行宽松政策分化对中国经济金融的影响已经逐步释放，去年人民币汇率市场出现非常规波动，资本跨境加速流动，等等。这些事件都与全球宽松政策持续分化具有内在联系，中国应抓紧进行战略调整，以适应全球央行宽松政策分化的新常态。

首先，在没有更好的“锚”可供选择之前，人民币与美元不能轻言脱钩。要使得汇率制度更加透明及可预期，人民币与美元不能轻言脱钩，虽然金融危机以来世界经济格局出现调整，但美国仍然是全球最强的国家，美元仍是世界上最主要的国际货币，这些都没有显著的变化。在此背景下，人民币汇率参考一篮子货币必然无法脱离人民币与美元的强相关性，美元短期内必然是人民币汇率货币篮子中最主要的货币，否则人民币就可能面临剧烈波动，因为美元以外的其他货币均比美元更不稳定。

与此同时，社会应清楚人民币与美元挂钩并非意味着人民币与美元必然保持固定兑换，在美元以外的其他货币对美元汇率较大贬值的情况下，人民币也可以一次性对美元贬值，以释放贬值压力，然后再与美元汇率保持稳定，向外界传递人民币汇率未来走势的信息，同时也为相关部门明确汇率管理的方向。

其次，破解金融风险升级，调整金融改革路径。当前我国的渐进式金融改革不是各项改革前后有序分别推进，而是利率、汇率、资本账户等各种改革渐进同步推进，选择香港等离岸市场、上海自贸区等进行试点，借助贸易的人民币结算等手段促使离岸市场规模扩张，这些措施对于促进金融开放发展起着重要作用，但离岸与在岸市场的利差、汇差引发了显著的热钱跨境套利、套汇活动，去年汇率市场波动引发了社会各界对于当前渐进式金融改革的担忧。为避免类似问题的发生，相关部门采取了更加严厉的资本管制，自贸区等金融试点相比之前更加慎重，导致相关金融改革步伐出现显著放缓。

破解当前汇率等金融风险升级的问题，核心就是调整优化金融改革的路径。从顺序上看，利率市场化改革先行，汇率要紧跟其后，最后才是资本账户可兑换。当前已经实现了利率市场化，应考虑加快完善存款保险制度，防范部分商业银行经营风险，促使国内商业银行等金融机构稳步实现经营模式转型，降低对利差的依赖，促进国内金融市场创新。在此基础上，推进汇率市场化改革，可以重点考虑增大汇率波动区间，理顺汇率中间价形成机制。最终再选择合适时机推行资本账户可兑换改革，促使国内外金融市场有效联通。

第三，从注重自下而上倒逼改革向注重自上而下主动改革转变。在全球央行宽松政策分化的背景下，金融跨境资本大规模流动将成为常态，金融改革区域化试点所推出的各种政策可能滋生利益洼地，货币资本会借助包括热钱在内的各种渠道进出实验区域而导致短期内资本频繁大幅流动，由此可能引发金融试点情况失真，不仅干扰金融改革的有力推进和滋生资本大规模流动的金融风险，也可能导致财富超常规再分配，有权获得试点的微观主体可能成为直接受益者。当前上海自贸区或者各种金融实验区的相关改革低于外界预期，表面上体现了金融改革的渐进性所带来的问题，实质上揭示了金融改革亟待顶层设计的现实。当然，顶层设计不仅需要考虑金融体制机制的改革，还应从注重外部影响的被动应对向注重主动参与全球金融治理转变。宏观货币金融政策具有较强溢出效应，必须创新思路，通过G20或者金砖峰会等全球或者区域治理平台，主动参与全球金融治理，倡导世界各国实施负责任宏观政策，为我国金融改革创造良好的外部环境。

（作者为中央党校国际战略研究院教授）

文/陈建奇 来源：经济参考报

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