现在并不是做空日本的时候。
如果真的存在一个什么反向指标的话，那就是几乎所有有关日本经济的分析中都固有的宿命论。“日本”现已成为所有债台高筑的西方经济体所面临的危险的一个象征。本周有关日本经济第三季度再度陷入衰退的消息更是引发了不可避免的指控：“安倍经济学”(Abenomics)已破产，而“日本难逃厄运”的说法更是见诸于所有评论文章中。
但实际情况是，日本所面临的结构性挑战并不是新鲜事。二十年来，我们一直都在讨论这个国家的老龄化、通货紧缩陷阱和巨大的债务负担。所有这些问题的影响都已经得到了反映。事实上，尽管日本第三季度GDP数据令人失望，但有理由相信，日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)的“三支箭”——货币刺激政策、财政刺激政策和结构性改革——正在奏效。股市投资者应该注意了。
当然，安倍经济学已经推高了日本股市。但是按多项标准来衡量，日本企业的估值依然便宜。
自10月中旬以来，日经指数已上涨逾19%，主要归功于日本央行(Bank of Japan)扩大资产购买规模的举措。但日圆随之走软的扭曲效应显而易见：美元计价的MSCI明晟日本(MSCI Japan)指数同期仅上涨6.7%，仅为标准普尔500指数涨幅13%的一半。此外，美国股票平均价格指数已经位于历史高点，而日经指数还不到1989年最高点位的一半。
从估值上看，日经指数的市盈率略高于标准普尔指数，但历史市净率方面日经指数（1.67 ，标普指数为2.8）则要低得多。许多分析师认为在评估不同国家的股市市值时，市净率（每股市价除以每股净资产）指标远远好于市盈率，原因是各国会计方法不同会造成利润表现和预期扭曲。
日兴资产管理有限公司(Nikko Asset Management)投资部门全球负责人Yu-Ming Wang表示，超过40%的日企市净率低于1。该公司管理着1,680亿美元的资产。Wang说，虽然这些低预期反映了投资者一再失望的事实，但也不失为一个买入机会。因为现在的情况不同了，安倍经济学提振了日本经济。
Wang说，在“第三只箭”计划的各种改革中，日本公司治理状况得到了改善：建立起独立董事会和股权激励机制，营造出“股东友好文化”，从而帮助日本企业提高股本回报率。他还指出，JPX日经400指数(JPX-Nikkei Index 400,由符合国际治理标准的公司股票组成)仅推出一年表现就远超大盘，这也起到榜样作用。
另外，规模1.1万亿美元的日本年金积立金管理运用独立行政法人(Government Pension Investment Fund, 简称GPIF)改革也推动了更多股权投资。GPIF此前主要集中投资国债，现在则能够投资其他风险较高的资产。据《华尔街日报》(Wall Street Journal)周二报道，GPIF将很快任命水野弘道(Hiromichi Mizuno)为其首席投资长。水野弘道是总部在伦敦的私募股权公司科勒资本(Coller Capital)的合伙人，有海外背景。
调查显示，家庭通胀预期正在上升，这表明日本央行的宽松货币政策和弱势日元正在瓦解通缩基础，终结抑制储蓄的因素，甚至还有希望解决日本社会老龄化的问题：比如安倍晋三提出的“女性经济学”措施正在创造激励妇女加入劳动力大军的因素，同时扩大生产力基础并减少退休人员对经济造成的拖累。
同时，日本企业正在打破无力创新以及无法同韩国和中国低成本制造商竞争的神话。日本在机器人、医疗成像、燃料电池和太阳能等领域就领先世界。
更重要的是，对于高度依赖进口燃料的日本来说，近期油价下跌事实上相当于给日本经济减税，同时部分抵消了今年4月上调消费税带来的影响。
即使是将消费税上调3%这一备受争议的做法也可以看做是必须的。克鲁格曼(Paul Krugman)等凯恩斯主义经济学家认为，增税会给脆弱的经济施加负担，会扼杀经济增长。但事实是，日本公共债务相当于国内生产总值(GDP)的240%。鉴于将日本储蓄从投资公共债务导向消费或高风险资产的重要性，如果日本政府想要安全地管理巨大的债务负担，则必须扩大税基。上调消费税导致日本经济连续两个季度出现收缩，并导致安倍晋三呼吁提前举行大选、推迟下一轮上调消费税计划的实施。
换句话说，上调消费税是范围更广的经济结构调整计划的必要组成，而经济结构调整则是安倍晋三内阁最为重要的任务。
如果有机会，安倍政府可能成功调整日本经济结构。
文/Michael J. Casey 华尔街日报
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出口增加可能并非日本经济的真正曙光
日本10月份出口额同比增长近10%，达到2008年以来的最高水平，从而使人看到了日圆贬值政策可能终于开始提振经济的希望。但人们有理由谨慎地看待这份数据。
日本10月份出口额为6.69万亿日圆，主要得益于日圆疲软，因为这使得海外销售额在换算为日圆销售额后变得更高。
今年年初以来，日圆兑美元下跌了近10%。这是日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)精心设计的结果。他试图通过让日本商品在海外市场上的价格更为便宜并提高以日圆计算的出口收入来帮助国内企业。
但10月份的数据还显示，当月出口货物量出人意料地同比增长4.7%，船舶和汽车出口量上升。
以往，即便是在出口额增长的情况下，日本的出口货物量也并没有对“安倍经济学”作出强烈反应。
这其中有多方面的原因。首先，日本企业近些年来不断将生产线向海外转移，特别是向中国转移。其次，位于日本的企业也大多不愿为提高全球市场占有率而下调美元售价，而是倾向于实现更高的日圆利润。此外，一些人指出，日本产品、特别是电子产品在国际市场上的竞争力已经减弱。
上述情况均没有发生变化。那么10月份出口量为何会升高？多数经济学家认为，眼下没有多少可值得为之高兴的迹象。
汇丰(HSBC)驻香港的经济学家Izumi Devalier说，出口增长的部分原因可能在于全球需求的小幅增加。10月份日本对美国出口同比下降0.4%，远低于9月份6.2%的降幅；10月份日本对亚洲出口量上升4.4%。
瑞穗证券(Mizuho Securities)经济学家Toru Suehiro表达了相似观点，认为日圆贬值并未给提振出口量带来多大贡献，没有理由认为这在近来发生了改变。
质疑日圆贬值对出口提振作用的另一个原因是，10月份最后10天里日本出口突然激增。在10月份的前20天，出口同比仅增长4.5%，但到了月底，同比增幅达到了9.6%。
SMBC日兴证券(SMBC Nikko Securities)经济学家宫前耕也(Koya Miyamae)说，可能的情况是一次性出口大单给总出口规模带来提振。
日本政府官员承认，出口量的变化与进口国需求的关联性大于日圆汇率。而目前已经出现了一些令人担忧的迹象。凯投宏观在发给客户的一篇报告中称，出口景气指数近来放缓，且不再预示出口量的强劲增长。
文/Mitsuru Obe 华尔街日报
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